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 隨著春節(jié)的臨近，國內瓦楞紙市場交投也在放緩。 目前市場人士更加明年的市場行情。 從近兩年國內成品紙的價格走勢看，影響國內包裝紙價格的因素正在由之前的供給端向需求端轉移，所以經濟因素也成為市場的焦點。 我們從影響包裝市場的幾個關鍵經濟因素看，預計明年國內的成品紙需求或許不太悲觀。

1、中美貿易爭端進入了緩和階段

2018年中美貿易爭端進入螺旋上升階段，對國內包裝紙市場形成了很大的沖擊。 在經歷了四輪談判后，中美達成了第一段協(xié)議終于達成，并有望在本月15號簽署協(xié)議，第二階段協(xié)議談判也有望開啟。 持續(xù)升級的中美貿易爭端得到了一定的緩解，這對中美及全球經濟都帶來了較強的提振。

對于2020年中美貿易前景，我們還是謹慎樂觀。 對美國總統(tǒng)特朗普而言，2020年可能面臨的壓力會更大。 特朗普要在2020年總統(tǒng)大選中爭取連任，而美國經濟也出現了一定的下行壓力，且2020年初美國在中東地區(qū)的風險惡化。 所以，促進中美貿易達成更多實質性的協(xié)議，或是特朗普競選連任的重要加分項。 當然，中美貿易談判還會出現一些不確定因素，但中美貿易對中國的邊際風險在減弱。

2、中國商品或進入主動補庫存階段

隨著中國經濟持續(xù)下行，中國商品也進入了去庫存周期，對國內商品價格形成較大的下行壓力，不過中國的庫存周期出現了好轉的跡象。 我們從制造業(yè)的相關指標看，目前國內商品庫存正處于被動去庫存階段，眾多跡象表明，中國經濟將在2020年進入主動補庫存階段。

從中國制造業(yè)PMI產成品庫存和原材料庫存的走勢看。 國內產品庫存自2019年8月份以來，便進入了快速去庫存階段。 其主要原因是，經濟下行壓力下，國內制造業(yè)商品庫存持續(xù)累計，商品價格不斷下跌，企業(yè)資金壓力上升，不得不加快去庫存節(jié)奏。 同時，我們看到原材料庫存在12月份也出現了明顯的減弱。 這表明企業(yè)在快速去庫存后，企業(yè)產成品庫存壓力緩解，而市場需求也在改善，企業(yè)開工率出現了回升，原材料庫存開始下降。

從價格因素看，也印證了我們的判斷。 制造業(yè)PMI出廠價格自11月份開始便出現了回升，制造業(yè)PMI主要原材料購進價格在12月份也開始出現了回升。 庫存與價格走勢的背離，也表明當前國內商品正處于被動去庫存階段。

這種庫存現象在成品紙市場表現的更為明顯。 根據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的瓦楞紙企業(yè)庫存量與廢黃板紙庫存天數的走勢看，國內包裝紙庫存下滑曲線已在放緩，而紙企加大了原料的備庫。 從價格走勢看，2019年10月份以來，國內瓦楞紙價格與廢黃板紙價格便呈共振上行的格局。 這表明國內包裝紙市場或領先于國內整個商品市場率先進入主動補庫存階段。

3、國內2020年貨幣政策邊際放松

2018年以來，國內經濟下行壓力加大的一個關鍵因素是，從2018年開始國內加大了金融市場去杠桿的操作，市場信用大幅收緊，這也造成了國內中小企業(yè)融資難的現狀。 不過隨著國內經濟下行壓力加大，國內貨幣政策也在呈邊際放松的跡象。

從十年期國債收益率與一年期國債收益率利差看，自2019年9月份開始，兩者利差便呈上行趨勢，這表明國內的流動性正在改善。

從央行的操作看，2020年1月1日，央行發(fā)布公告，決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，預計釋放資金8000億元的流動性。 央行也表態(tài)，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，保持流動性合理充裕。 這或在向市場傳遞一個信號，2020年國內貨幣政策將適度寬松。

此外，2019年國內的貨幣利率市場化也在推進。 2019年8月17日，人民銀行宣布貸款市場報價利率（LPR）報價機制。 以一年期 MLF 為基準，報價行按照各自資金成本、風險溢價及市場供求等因素確定 LPR。 我們認為，此次利率改革有兩個重大意義： 一方面是，打破貸款利率的隱形下限； 另一方面是，改變我國利率雙軌制的現狀，能有效降低民企融資和居民貸款利率。

我們認為，利率市場化改革的推進，將使得國內貨幣傳導機制更加通暢。 隨著國內貨幣政策的邊際放松，也使得資金配置更加合理化，中小企業(yè)融資難，融資貴的狀況將得到緩解，有助于促進國內的經濟活力。

從宏觀層面來看，隨著中美貿易爭端緩解，國內商品主動補庫存周期再度開啟，以及貨幣政策的邊際放松，將對2020年經濟形成較強的支撐。 雖然經濟下行壓力仍在，但邊際惡化的風險不大，包裝紙需求下行壓力放緩。

來源: 卓創(chuàng)資訊

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