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近日，晨鳴紙業(yè)公布了一份2018中期業(yè)績(jī)，總體業(yè)績(jī)喜人。然而，8月27日，《新財(cái)金觀察》對(duì)外發(fā)布一篇標(biāo)題為《魯企“炒房一哥”晨鳴紙業(yè)負(fù)債近八百億，短期償債壓力巨大》的深度調(diào)研文章，引起了各大財(cái)經(jīng)媒體、社會(huì)公眾的關(guān)注。接下來(lái)和瓦小編一起看一下晨鳴紙業(yè)華麗的新衣下，是否真的是一付負(fù)債累累的身軀？

晨鳴紙業(yè)最大利潤(rùn)來(lái)源是融資租賃業(yè)務(wù)

近日，晨鳴紙業(yè)(01812)發(fā)布2018年中期業(yè)績(jī)，完成機(jī)制紙產(chǎn)量240.51萬(wàn)噸、銷(xiāo)量227.38萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.11%至155.51億元人民幣(單位下同);股東應(yīng)占凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.24%至17.85億元;每股收益0.36元。

從公司披露的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度最大的業(yè)務(wù)，不是紙業(yè)，而是融資租賃業(yè)務(wù)。（融資租賃業(yè)務(wù)是為客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備時(shí)的一種資金拆借行為，類(lèi)似于銀行的按揭貸款，租賃期一般在36個(gè)月之內(nèi)，但也不乏有一些更長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)。購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的客戶(hù)在租賃期內(nèi)，按期支付本息，類(lèi)似于以租代買(mǎi)的性質(zhì)。在租賃期滿(mǎn)后，設(shè)備所有權(quán)轉(zhuǎn)移給客戶(hù)。因此，融資租賃業(yè)務(wù)的收入更多是利息收入及與此有關(guān)的一些服務(wù)收入。）

從上表中，公司清晰地披露，融資租賃業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)88.52%，可見(jiàn)這項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然占總收入不過(guò)10%，卻將成為公司盈利的主要來(lái)源，這我們接下來(lái)會(huì)談到。

而作為機(jī)制紙的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2018年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到131.6億，同比增長(zhǎng)9.27%,毛利率達(dá)到28.53%,同比增加0.19個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)向好但非驚喜。其中，雙膠紙的增長(zhǎng)較好，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.48%，達(dá)到33.24億。其白卡紙，同比增長(zhǎng)18.94%，達(dá)到34.87億的營(yíng)收規(guī)模。銅版紙微降0.53%。

所以，通過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)我們可以了解到，晨鳴紙業(yè)的主要的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)來(lái)自于融資租賃業(yè)務(wù)收入，雖然沒(méi)有前兩年高質(zhì)量的增長(zhǎng)，但是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)也并未見(jiàn)到大幅增長(zhǎng)，同時(shí)，通過(guò)公司的毛利率來(lái)比對(duì)，也未見(jiàn)到紙價(jià)大幅增長(zhǎng)對(duì)公司毛利率的提升帶來(lái)的好處，或被紙漿價(jià)格的上升吃掉了。

近年來(lái)，晨鳴紙業(yè)（000488）的融資需求變得越發(fā)強(qiáng)烈，在債券市場(chǎng)上更是常客。8月初發(fā)布的金額6億元的超短期融資券募集書(shū)，已是2018年度的第十期，用于歸還本部及子公司借款。而如此巨額募資，對(duì)于晨鳴紙業(yè)來(lái)說(shuō)似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

除上述超短融外，截至目前，在晨鳴紙業(yè)的待發(fā)行計(jì)劃中，還包括超短融20億元、公司債14億元、短融30億元、資產(chǎn)支持證券13億元、中票20億、私募10億，總額超百億元。

如此高金額、高頻率地募資，晨鳴紙業(yè)負(fù)了多少債呢？

晨鳴紙業(yè)負(fù)債近800億，短期償債壓力巨大

2015-2017年度及2018年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模分別達(dá)到了607.03億元、597.2億元、753.51億元和770.15億元。

截至2018年一季度末，其短期借款高達(dá)357.11億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為35.30億元，其他流動(dòng)負(fù)債129.07億元，長(zhǎng)期借款余額為71.92億元，應(yīng)付債券為11.98億元。晨鳴紙業(yè)面臨的償債壓力特別是短期內(nèi)償債壓力，不可小覷。

同時(shí)，上述報(bào)告期，受到公司擴(kuò)大項(xiàng)目投資以及淘汰落后產(chǎn)能、造紙行業(yè)整體低迷、公司盈利能力不斷波動(dòng)以及負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的影響，晨鳴紙業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.86%、72.58%、71.34%和71.92%，投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈額分別為-34.61億元、-36.67億元、-36.31億元和-17.24億元。

值得注意的是，晨鳴紙業(yè)目前的在建工程在未來(lái)幾年內(nèi)仍有陸續(xù)的資本支出，包括美倫40萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目、高檔文化紙項(xiàng)目、黃岡林漿紙一體化項(xiàng)目等。因此，預(yù)測(cè)晨鳴紙業(yè)2018年-2020年度主要在建項(xiàng)目每年資本性支出為25.30億元、5.20億元和2.54億元。未來(lái)資本支出的規(guī)模較大，會(huì)對(duì)公司償債能力造成一定壓力。

然而，面對(duì)如此大的資金需求，晨鳴紙業(yè)的定增方案卻歷時(shí)長(zhǎng)久，一波三折，最終鑒于再融資政策法規(guī)、資本市場(chǎng)環(huán)境、融資時(shí)機(jī)等因素發(fā)生了諸多變化，于8月17日晚間宣告終止。這又為晨鳴紙業(yè)的融資計(jì)劃，帶來(lái)了不小沖擊。

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